6月13日晚间，浑水研究公司(Muddy Waters Research)发布研究报告，称美股上市公司好未来(股票代码：TAL)存在财务数据造假，并称在做空好未来。消息一出，好未来股价暴跌，跌幅一度达到15%。当天，教育中概股也出现大规模下跌。

　　截至6月14日3时，好未来股价波动情况

　　值得一提的是，浑水公司做空中概股并非首次。2012年7月，浑水公司发布报告，质疑新东方财务报告存在欺诈。受之影响，新东方股价一夜暴跌35.02%，累计下跌57.32%，市值缩水过半。此次浑水做空教育中概股龙头好未来，不论证据是否确凿，短期内对好未来及其它教育中概股股价都将造成明显的负面影响。

　　部分中概股公司股价表现(截至6月14日3时)

　　浑水做空好未来，称其净利润虚报43.6%

　　浑水公司称，早在2016年，好未来就存在财务数据造假的情况，即“欺诈性地创造利润”(fraudulently creating profits)。 同时，浑水公司在做空报告中对好未来的业绩进行了重估。

　　根据浑水公司发布的做空报告，在2016~2018财年里，好未来的累计净利润率只有8.8%，但是好未来披露的数据为12.4%。浑水公司预计2018财年好未来实际净利润率仅10.4%，但实际披露的数据为11.6%。

　　报告中，浑水公司称，在2016-2018财年，好未来通过两个欺骗性交易虚报税前利润1.532亿美元，达28.4%。 其中，一个交易为顺顺留学欺骗性交易，从而产生账面收益近6650万美元;另一交易为广州一对一欺骗性交易，导致其账面税前利润增加近6000万美元。

　　针对顺顺必答的交易，浑水公司称好未来通过一系列交易将好未来的顺顺将好未来的某一业务(东方人力)售卖给好未来投资的接收方(顺顺必答)，之后好未来又对顺顺必答进行收购。这意味着好未来二次收购了东方人力，并让顺顺经营东方人力先前的主业，浑水公司认为好未来和顺顺通过“倒腾”东方人力夸大了利润——包含一笔5000万美元的税前利润和一笔1650万美元的损失。

　　针对广州一对一的交易，浑水公司称，好未来转卖广州一对一辅导业务给轻轻家教后，交易对价为股票;15个月后，好未来又宣布允许轻轻家教归还该公司。但在交易过程中，好未来一方面将出售业务约5000万美元的税前收益计为自己的收益中;另一方面，在业务归还后又确认了该公司940万美元的递延收益。

　　浑水公司认为好未来从未真正转移过这些业务，业务卖出和收回的目的是为了产生账面的利润。

　　浑水公司对好未来近三年财报数据的质疑和重估

　　浑水公司创造人Carson Block在接受彭博电视采访时表示，根据能够掌握的数据，在2016~2018财年，好未来的实际净利润与披露的数据差额达1.27亿美元，净利润至少被夸大了43.6%。“我们对夸大利润的估计是基于我们所能量化的部分，其欺诈性利润膨胀可能已经超过了这一估计……我们认为好未来的核心培优业务也存在欺诈，并且正蔓延至好未来的线上业务。”

　　浑水揭露的两次交易

　　此外，浑水公司还表示，此次发布的仅仅是系列报告的一部分，累计有400家在美上市的中国公司出现欺诈行为。而这些公司的共同点为：难以置信的业绩表现、奇高的资产负债率、普遍的非现金交易。

　　做空中概股，“双巨头”成难兄难弟

　　其实，做空教育中概股，浑水公司已不是首次。早在2012年7月18日，浑水公司就曾质疑新东方存在财务数据造假的情况。受此影响，新东方股价下跌57.32%，市值缩水过半。事件发生后，新东方及时做出回应，股价当日止跌。但直到同年11月30日，新东方股价才重回20美元/股。

　　新东方上市至今股价表现，其中最大跌幅即为浑水事件当日(2012年7月18日)

　　当时，浑水公司对新东方的质疑包括：隐瞒特许经营真相、合并资产和税收利率不真实。后者也是目前好未来正面临的主要针对点。

　　此外，在非教育中概股中，浑水公司近年来也是动作频频。2010年，东方纸业、绿诺科技被浑水“看中”;2011年，中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业、分众传媒等多家中概股“中奖”……之后的几年中，进入浑水公司做空名单的中概股也十分常见。当然，对于其他国家的上市公司，浑水也有所涉及。

　　浑水公司曾做空的中概股

　　纵观浑水公司发布的做空报告，对做空对象的指责包括：财务造假、虚构客户、夸大营收利润与利润、公司运营不透明、虚报资产、内部交易、高管变动等等。其中有些质疑后被证实，也有些质疑并无依据。

　　剑指上市公司，还是为了利益

　　从浑水选择做空的上市公司来看，其市值均比较高。毕竟，市值高才有做空的价值，赚钱才是根本。

　　由于美股市场与港股市场有发达的做空机制，以及不存在涨跌停板的限制，所以，做空机构往往可以通过发布做空报告，引发股民的恐慌性抛售，然后快速赚取一大笔钱后走人。至于做空的证据是否属实，这与浑水的动机似乎并无太大关系，只要能影响其股价即可。

　　一位不愿透露姓名的业内人士分析，此次浑水公司对好未来下手，其实并不令人意外。因为近年来好未来在美股的表现可谓十分抢眼，先是在2015年5月市值突破百亿美元大关，之后，又在不到一年时间内实现翻番。因此，对于股民来说，不论好未来是否真的存在浑水公司所说的各种问题，都会影响股民们的投票结果。

　　面对做空，业绩才是根本

　　同时，上述业内人士称，对上市企业来说，做空虽然短期内会对涉事公司股价影响很大，但长期来看，在操作合规的情况下，业绩才是投资者衡量企业的唯一指标。

　　据好未来发布的财报，2016-2018财年，好未来的营收分别为6.199 亿美元(同比增长42.9%)、 10.431 亿美元(同比增长 68.3%)、17.15亿美元(同比增长64.4%)。

　　此外，根据浑水公司对好未来业绩的重估，2016-2018财年，好未来重估后营收为33.23亿美元，与好未来披露的33.78亿美元相差并没有太大。

　　根据好未来近年来的业绩表现，该业内人士认为，此次做空事件对好未来来说，如果其本身确实没有问题，那么，只要能够及时回应各种质疑，稳住股价并非难事。至于浑水公司所说的后续报告，结合已发布报告的数据来看，更像是给市场恐慌“煽风点火”。对好未来而言，及时回应以稳定股价，不给其做空机会是最佳选择。

　　值得注意的是，朴新教育将于本周五在美敲钟，受此次做空事件影响，其股价表现不禁让人担忧。