2019年《民办教育促进法》开启民办教育资本化时代

　　《民办教育促进法》于 2016 年 11 月正式通过，从法律层面破解了民办教育发展目前面临的法人属性、产权归属、扶持政策、平等地位等方面的突出矛盾和问题。民促法三审的核心在于非义务教育阶段的民办学校可以自主选择成为非营利性或者营利性教育机构，义务教育阶段的民办学校必须为非营利性。民促法三审从营利与非营利的划分标准、税收优惠、用地政策、剩余财产处理、过渡办法等多个维度进行完善，明确了民办教育的市场属性。

　　《民促法实施条例(送审稿)》动摇了民办教育上市地位与扩张模式，但我们认为对高等教育影响有限

　　1)关于送审稿第 12 条，K9 阶段必须登记为非营利性，未来新法若适用，那么 K9 作为标的被兼并收购也大概率不可行;高等教育可以选择登记为营利性或非营利性，兼并收购或协议控制上市在营利性前提下仍具可行性，但由于设立为营利性后，相关的土地和税收优惠减少，运营成本上升，存在盈利能力下滑的风险，可通过扩大学生规模、适当提高学费、多元化教育业务等方式进行对冲。

　　2)送审稿第 7 条对民办高校的影响较大，母体高校将在政策要求下逐步实现与营利性独立学院脱钩，从财务角度看，民办高校的成本端将节省向母体高校支付的管理费。此外，由于母体高校被强制性退出，独立学院等将会加速转设成为民办普通院校，潜在的高校并购标的数量有望增加。我们认为送审稿对民办高校的影响较为有限，外延并购逻辑不受影响。

　　上市公司先发优势明显，进入扩张竞争时期

　　截至 2016 年，全国共有民办高校 742 所，新设立民办高校的牌照审批速度减缓，资源有限，民办高教行业已经进入存量博弈时代。目前行业集中度低，未来行业整合和集中度提升是必然趋势，各个民办高教集团将会加速跑马圈地，优质学校标的倾向于选择与教育从业经验丰富、业内口碑良好、运营管理能力强的教育集团合作。上司公司凭借雄厚的资本实力，通过收购进行跑马圈地，扩张学校网络，壮大集团优势。

　　2019 继续向前，期待估值修复

　　我们认为民办高校原则上可以选择登记为营利性，因此送审稿的规定限制有限。收购兼并新学校依然是高教集团业绩增长的驱动力。从政策端、需求端和供给端分析，我们认为在 2019 年政策逐渐落地明朗化后，市场悲观情绪有望缓解，板块估值有望迎来修复。

　　2019 外延并购逻辑持续，

　　期待估值修复

　　高等教育板块政策风险较小

　　如果《民促法实施条例》最终稿和《送审稿》一样，我们相信上市的高等教育机构将会全部选择成为“营利性”，利润将受到较高所得税税率和补缴土地出让金的影响，但影响非常有限。同时，高等教育将会有更多的兼并收购的机会。另一面，我们认为法规对 K-12 阶段教育，尤其是义务教育阶段的不确定性应该还会持续一段时间。应为《送审稿》列明义务教育

　　不允许以兼并收购的方式控制非营利性学校。我们认为这将影响 K-12 学校的扩张步伐。我们相信 2019 年将依然是政策变化较多的一年。我们预期更多法案的细节将会公布，政策和经营环境的确定性也会随之提升，教育板块的前景将更加明朗化。我们认为行业透明度的提高也会进而改善教育机构的利润可见性。

　　《送审稿》暂不影响民办高校VIE架构和外延并购逻辑

　　2018 年 8 月《送审稿》发布后，应发投资者对教育机构未来发展的担忧，市场情绪普遍悲观，导致港股教育板块重挫。我们认为民办高校原则上可以选择登记为营利性，因此不受送审稿第 12 条规定限制，且当前属于送审稿尚未落地的政策真空期，并购整合依旧可行。送审稿之后，中教控股、民生教育、新高教集团仍在进行对外收购，且在河南省经营三所高等院校的春来教育也成功登陆港股，进一步说明高等教育 VIE 架构和外延并购逻辑在当前环境下仍可操作。

　　新学校驱动业绩增长

　　以中教控股、民生教育、新高教集团、中国新华教育、希望教育、中国春来 6 家高教企业为统计样本，2018 上半年港股高教总营收为 22.07 亿元，同比增长 33%，主要是中教控股和希望教育外延并表大幅提高增速水平，剔除掉并表因素，中教控股和希望教育的收入增速分别约为 12%和 21%，总的来看，高教企业收入保持平均 10-15%的内生稳定增长。盈利端，2015-2017 年高教上市公司净利润复合增速约为 34%，2018 上半年为 33%，业绩增速整体高于收入增速，主要是上市的高校基本上运营时间较长，早已度过爬坡期，边际成本增量有限，业绩加快释放，净利率稳步提升。

　　2019年港股高教板块有望迎来估值修复

　　受《送审稿》政策波动影响，港股高教板块估值明显下移，相较高峰时期估值折价幅度近50%。政策端，《送审稿》发布对板块估值形成压制，导致估值出现较大幅度调整，但本质上高教的外延并购逻辑不变。需求端，高考报名人数重回增长通道，2018 年达到 975 万人，同比增加 35 万人，创下 2010 年来新高。供给端，2017 年我国高等教育毛入学率仅为 45.7%，与发达国家普遍 50%以上的水平相比仍有差距，高等教育在我国仍属稀缺品。总的来看，高等教育板块面临的政策风险相对较小，需求端生源基数扩大，而供给端学额数量有限，在 2019 年政策逐渐落地明朗化后，市场悲观情绪有望缓解，板块估值有望迎来修复。

　　行业整合空间大，龙头成长路径清晰

　　我们估计 2018/19 学年，港股上市的 6 家高教企业旗下 35 所高等院校的在校生人数合计超过 39 万人，占 2017 年全国民办高校在校生 628 万人的 6%，行业集中度有所提高，但依然偏低。较低的市场集中度为龙头企业提供了广阔的整合空间。以高等教育龙头中教控股为例，从上市之初的三所院校，到现在旗下共有 7 所高校，上市不足 1 年，学生规模接近翻倍。除了中教，其他高教机构也积极寻找收购标的，扩张学校网络和辐射范围。

　　我们认为增强学校的市场地位和名誉，学校自身的进化也是学校在成长路径上不可缺少的一部分。对于民办学校而言，学校的声誉直接与学费水平相关，民办学校将会继续提高自身的教育质量以提升民办大学在学生和家长心目中的地位，提升渗透率。民办高校相比较公办大学可以依据市场需求提供更加灵活的课程，培养出更适应就业市场的毕业生。民办学校可以进行推广和宣传，改变学生和家长对于应用型大学了解片面的现状，通过线上和线下的渠道提高社会对民办学校的品牌意识，以吸引更多的生源。

　　向外扩张，加上自身学校进化，提高教学质量，将会是未来民办高校成长路上的主旋律。在《送审稿》要求公办母校退出独立学院、民办高校负债运营偿还压力较大等背景下，市场上的潜在并购标的数量有望增加，龙头企业通过并购整合能有效促进规模和业绩增长，成长路径清晰。

　　以上就是格子匠为大家介绍的2019年的教育行业新政策的相关内容，格子匠是专注在教育解决方案的技术服务商。旗下拥有格子匠线上教学平台、格子电子书、格子商学院等产品和服务，致力于为中小型教育培训机构、企业、老师等有教学资源者提供平台、社群、运营等一站式在线教育技术解决方案。想体验格子匠在线教育系统的朋友可以在官网首页申请试用。